春節(jié)假期歸來，合成橡膠、滬膠和20號(hào)膠期貨價(jià)格聯(lián)袂震蕩上行。截至2月27日，滬膠主力RU2405合約報(bào)收13965元／噸；20號(hào)膠主力NR2404合約合約報(bào)收11925元／噸，分別較春節(jié)前最后一個(gè)交易日上漲4.49%和8.16%。

　　“本輪上漲主要是因?yàn)殡S著國(guó)際輪胎廠補(bǔ)庫需求的持續(xù)，部分上游工廠推遲船期，國(guó)內(nèi)供應(yīng)緊縮預(yù)期走強(qiáng)推動(dòng)盤面價(jià)格上漲。”中信建投期貨能化首席分析師董丹丹說。

　　中信期貨橡膠研究員李青認(rèn)為，從驅(qū)動(dòng)因素看，一是過去2—3周海外天然橡膠期貨價(jià)格持續(xù)上漲，內(nèi)外價(jià)格倒掛。二是泰國(guó)1—2月天膠產(chǎn)量低于預(yù)期，春節(jié)期間上游原材料泰國(guó)膠水和杯膠價(jià)格持續(xù)上漲。STR20#標(biāo)膠加工利潤(rùn)出現(xiàn)嚴(yán)重虧損，春節(jié)后天膠價(jià)格上漲修復(fù)虧損。三是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)預(yù)期后市下游輪胎開工率回升，春節(jié)后消費(fèi)將持續(xù)回暖，天然橡膠需求邊際提升。

　　記者在采訪中獲悉，每年的一季度為全球天然橡膠的低產(chǎn)季，由于膠價(jià)從2022年開始持續(xù)走低，泰國(guó)等天然橡膠主產(chǎn)國(guó)主動(dòng)去庫導(dǎo)致上游整體庫存水平偏低。以泰國(guó)為例，2023年12月泰國(guó)天膠庫存指數(shù)為72.2，同比下降約35.2%，環(huán)比下降約6.5%，為近5年同期最低水平。季節(jié)性低產(chǎn)背景下，上游補(bǔ)庫進(jìn)度偏慢。低庫存狀態(tài)也逐步體現(xiàn)在泰國(guó)的出口數(shù)據(jù)中。最新數(shù)據(jù)顯示，2024年1月，泰國(guó)出口天然橡膠（不含復(fù)合橡膠）為22.4萬噸，同比降7%。其中，標(biāo)膠出口13萬噸，同比增8%；煙片膠出口3.2萬噸，同比降16%；乳膠出口6萬噸，同比降27%。且由于海外現(xiàn)貨價(jià)格普遍高于國(guó)內(nèi)，導(dǎo)致泰國(guó)對(duì)中國(guó)出口同比下滑更多，國(guó)內(nèi)進(jìn)口壓力大幅降低。

　　“供應(yīng)端看，當(dāng)前東南亞多數(shù)產(chǎn)膠國(guó)進(jìn)入了低產(chǎn)期與停割期，全球供應(yīng)處于低位。而中國(guó)進(jìn)口同樣處于季節(jié)性低位，同時(shí)由于全球供應(yīng)減量，我國(guó)的進(jìn)口量大幅低于2023年同期。成本端有顯著支撐，上游原材料價(jià)格處于歷史高位，加工利潤(rùn)為負(fù)值，對(duì)天膠價(jià)格形成了明顯的向上支撐。”李青說。

　　關(guān)于需求端，董丹丹告訴記者，春節(jié)假期期間，半鋼胎產(chǎn)線陸續(xù)于大年初五開始復(fù)工復(fù)產(chǎn)，部分大型輪胎企業(yè)春節(jié)期間仍加班生產(chǎn)。全鋼胎表現(xiàn)稍弱，雨雪天氣導(dǎo)致運(yùn)輸困難，終端需求回升偏慢。整體看，春節(jié)后下游復(fù)工進(jìn)度尚可，需求較為穩(wěn)定。

　　據(jù)悉，目前下游處于節(jié)后恢復(fù)期，輪胎廠開工率仍在逐步提高。半鋼胎表現(xiàn)偏強(qiáng)而全鋼胎依舊偏弱，據(jù)悉半鋼胎出口訂單已排滿一季度，而全鋼胎內(nèi)需訂單一般，出口邊際轉(zhuǎn)弱，壓力明顯。目前全鋼胎輪胎廠庫存過高，3月有去庫壓力，若庫存轉(zhuǎn)移不順暢，或?qū)笃陂_工產(chǎn)生不利影響。

　　“目前供應(yīng)端驅(qū)動(dòng)偏利多，而需求端略偏利空。”李青說。

　　對(duì)于當(dāng)前的交易邏輯，李青認(rèn)為，目前市場(chǎng)在交易天然橡膠加工利潤(rùn)的修復(fù)以及國(guó)內(nèi)下游需求的邊際轉(zhuǎn)強(qiáng)預(yù)期，主要是修復(fù)前期國(guó)內(nèi)市場(chǎng)相對(duì)偏低的估值。

　　“節(jié)后這輪上漲行情的主要驅(qū)動(dòng)邏輯為泰國(guó)等主產(chǎn)國(guó)供應(yīng)環(huán)比持續(xù)下滑，同時(shí)海外天膠現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)高于國(guó)內(nèi)約100美元／噸，內(nèi)外價(jià)差高位疊加上游工廠推遲船期，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)進(jìn)口壓力將持續(xù)走弱，強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)膠價(jià)上行的預(yù)期。”董丹丹說。

　　對(duì)于后續(xù)天膠價(jià)格能否延續(xù)上行趨勢(shì)，李青認(rèn)為，短期天然橡膠仍有一定的上行空間，預(yù)計(jì)將維持偏強(qiáng)走勢(shì)。目前從數(shù)據(jù)上看，預(yù)期交易并未轉(zhuǎn)弱， 上行驅(qū)動(dòng)延續(xù)。但持續(xù)上漲后，需求偏弱局面可能會(huì)抑制膠價(jià)的上行空間。后期天然橡膠需要關(guān)注深色膠社會(huì)庫存變化，下游輪胎企業(yè)的開工率和庫存情況，以及隨著時(shí)間的推移，海外天膠主產(chǎn)區(qū)是否會(huì)出現(xiàn)因厄爾尼諾現(xiàn)象導(dǎo)致開割推遲的現(xiàn)象。

　　“受天膠主產(chǎn)國(guó)進(jìn)入低產(chǎn)季和上游低庫存影響，上游企業(yè)賣出的2月、3月遠(yuǎn)期現(xiàn)貨偏少，使得春節(jié)后現(xiàn)貨市場(chǎng)流動(dòng)性較為緊張，預(yù)計(jì)2月泰國(guó)等東南亞主產(chǎn)國(guó)出口量同比仍然偏低。在新的割膠季來臨之前，預(yù)計(jì)全球天然橡膠供應(yīng)壓力有限，海外價(jià)格高位運(yùn)行或進(jìn)一步分流國(guó)內(nèi)進(jìn)口量。需求端整體維持穩(wěn)中有增格局，短期膠價(jià)易漲難跌。本輪上漲能否持續(xù)的關(guān)鍵在于，2024年新割季能否順利開割與下游補(bǔ)庫完成后能否與終端需求復(fù)蘇順利銜接，投資者需持續(xù)關(guān)注主產(chǎn)區(qū)天氣情況與終端需求復(fù)蘇進(jìn)度。”董丹丹說。