來源： 南華期貨

　原油：空頭回補，油價小幅上漲

　　【原油收盤】截至11月9日收盤： NYMEX原油期貨12合約75.74漲0.41美元/桶或0.54%；ICE布油期貨01合約80.01漲0.47美元/桶或0.59%。中國INE原油期貨主力合約2312跌14.3至598元/桶，夜盤跌0.3至597.7元/桶。

　　【市場動態】從消息層面來看，一是，美聯儲主席鮑威爾表示，美聯儲將“繼續謹慎行動”；如果合適，美聯儲將毫不猶豫地進一步收緊貨幣政策；二是，11月9日訊，三位業內消息人士表示，俄羅斯政府已告知燃料生產商，要為取消對柴油和汽油出口的所有剩余限制做好準備。三是，美國至11月3日當周API原油庫存+ 1190萬桶，API汽油庫存 -40萬桶，API精煉油庫存 100萬桶。四是，EIA短期能源展望報告：預計2023年美國原油需求增速為-28萬桶/日，此前為6萬桶/日。預計2024年美國原油需求增速為20萬桶/日，此前為15萬桶/日。五是，歐佩克秘書長表示，歐佩克+仍對石油需求的增長前景持積極態度，預計2024年石油需求將增長超過200萬桶/日。將在本月底的歐佩克+部長級會議上采取適當措施。六是，11月7日，美國白宮發表聲明宣布，美國于1979年11月14日簽署的一份行政命令中針對伊朗的國家緊急狀態將延續一年，至2024年11月14日。

　　【核心邏輯】宏觀預期轉向，俄羅斯、沙特延續減產，但10月份OPEC+整體出口持平，美國放松對委內瑞拉制裁，巴西、圭亞那產量上升，供給端再生變數，成品油裂解下跌，全球庫存低位回升，巴以沖突支撐減弱，油價大幅下滑后尋找新的平衡點。

　　【策略觀點】觀望

　　LPG：傳言中東碼頭檢修，空頭離場

　　【價格變動】12月FEI至725美元/噸，市場傳言中東碼頭將在1-2月檢修，影響LPG出口量約25萬噸。運費繼續上漲，中東至遠東和美灣至遠東運費分別至146美元/噸和270美元/噸。11月沙特CP 610美元/噸，折合人民幣到岸成本5550元/噸附近。PDH利潤虧損大幅擴大，至11月9日PDH開工率至59.8%，環比上周持平。民用氣現貨平穩，廣州民用氣至5000元/噸附近，基差走弱，昨日倉單4483張不變。

　　【觀點和策略】船運市場緊張在進一步加劇，美灣至遠東運費創歷史新高；中東供應端減量加劇了市場的擔憂情緒，推動LPG價格大漲。PG2312合約向上突破5300阻力位后空單面臨較大不確定性，前期空單離場。FEI價格繼續走高后，PDH利潤維持大幅虧損，低利潤與高運費的博弈在持續。建議觀望。

　　PTA：震蕩為主

　　【盤面動態】01 5700-6000區間震蕩

　　【庫存】社會庫存214萬噸

　　【裝置】逸盛寧波4#、亞東石化停車，已減停裝置延續檢修。

　　【觀點】近期矛盾變化不大，產業鏈漲跌互現，聚酯原料呈現漲勢，且漲勢甚于聚酯端。其中，PTA滌+1.72%，其次分別為PX、聚酯瓶片，+0.29%、+0.25%。產業鏈利潤依舊兩端分化，產業利潤集中在PX端，PX-N、PTA加工費環比修復。聚酯板塊虧損加大，全產品利潤虧損。供應方面，主要在于主流大廠的裝置重啟預期差，其余皆為計劃內檢修，由于整體PX供應偏緊，即使后期逸盛新裝置投產，整體增量也不會有多少，需求端，表現產量與產能利用率走勢不一的主要原因是：雖有綠宇降負，但周內嘉通能源及珠海富威爾新裝置計入產能，市場整體供應增量大于縮量，整體而言，近端供需尚可，庫存中性，伴隨著加工費的修復，估值表現中性。短期觀望為主。

　　MEG：逢低買入

　　【盤面動態】01 3800-4500區間震蕩

　　【庫存】華東港口庫至117萬噸

　　【裝置】浙石化負荷上調，新疆廣匯重啟推遲。

　　【觀點】本周絕對價格走強，由于部分貿易商控貨，現貨基差走強至01-60，15月差走弱至-127，環比走弱10，港口庫存隆眾口徑累至117萬噸，利潤方面，由于乙二醇價格走強，而原料端走弱，乙烯走弱25美金，動力煤走弱50元，整體各環節利潤表現修復態勢。供應方面，本周維穩，新疆廣匯重啟推遲，陜西榆林輪檢推遲至12月，陜西榆能40萬噸裝置近期試車，增量壓力大。另一方面，浙石化整體CDU降負，關注其整體降負時間以及乙烯端是否有降負的可能性，若降負，或有部分量能兌現在EG身上。從產業格局而已，從三桶油的裝置轉產到恒力的降負分流，到浙石化后期的EVA投產，產業的內生動力正在緩慢的改變乙二醇的格局，只不過乙二醇的強供應，高庫存仍需要時間去解決矛盾。整體而言，乙二醇低估值多配觀點不變。

　　甲醇:向上仍有爆發力

　　【盤面動態】: 周四甲醇01夜盤收于2514

　　【現貨反饋】: 周四現貨剛需采購，基差01-15

　　【庫存】: 本周甲醇港口庫存累庫，雖華東有較大體量的轉口船發，但難敵高位卸貨總量以及主流區域偏弱的汽運提貨表現，江蘇累庫明顯，而浙江因大型終端工廠有降負表現，因此消費略弱，且外輪集中補充供應。本周華南港口庫存窄幅去庫，主要體現在廣東地區，周內僅少量內貿船只補充，主流庫區提貨量穩健背景下，從而呈現去庫;但福建地區雖保持剛需消耗，但在進口及內貿補充下，亦有累庫趨勢。

　　【南華觀點】:近期甲醇價格表現總體不盡如人意，但是我們整體仍然維持看漲態勢不變，核心在于兩點，第一是下方估值給不出空間，煤炭端近期加速后隨著下周的全國降溫有比較強的企穩預期，(本周期貨盤面已經有一定的搶跑)甲醇內地工廠利潤仍然較差，確實給不出空間，同時港口美金持續倒掛，外圍需求均不錯，轉口窗口一直打開，整體無論內外結構均不支持大幅下跌。第二10月其實整體港口庫存表現其實還是不錯的，需求強度高于預期，基差和月間表現糟糕更多的是因為11月的去庫預期給不出，但是當下價格仍然有點交易過度了，但是12之后的去庫我們仍然認為確定性還是比較高的，雖然當下需求利潤感受上不太好，但是由于四季度的旺季支撐，季節性走強能抵消部分利潤導致的需求下滑，環比不會走弱很明顯，同時由于貿易商心態并不好，無論港口還是內地中下游庫存水平并不高，因此未來1-2月甲醇供應端的向下彈性仍然是明顯高于需求的，且隨著近期整體中美關系改善以及風險偏好的好轉，我們認為甲醇如果可以兌現一些超預期去庫的話，價格還是有一定的向上爆發力的，仍然維持逢低買思路不變。建議區間內還是逢低買為主，1-5或者2-5正套平水附近可以入場。

　　PVC：矛盾不大，震蕩對待

　　【盤面動態】：價格震蕩走弱

　　【現貨反饋】：總體華東基差繼續走弱，在-170到-100水平附近，本周成交平平，周五略有放量。

　　【庫存】：本周庫存表現相對一般，表需尚可，本周華東庫存累庫0.07萬噸，華南累庫0.16萬噸，上游庫存去化6.26%，預售量走弱4.41%，整體庫存向中下游轉移。

　　【南華觀點】：近期PVC處在一個比較尷尬的階段，供應需求出口三者均看不到任何一方有比較大的彈性，三者保持微妙的平衡，保持著庫存絕對值偏高但是緩緩去化的的大方向，以目前的信息看，今年春節前的終點PVC庫存絕對值會比較高確定性還是比較高的。但是不算特別大的供需壓力對應到比較低的估值，交易價值就顯得比較低。因此整體盤面的表現就是不斷資金流出，大家對這樣的行情交易意愿也顯得有點食之無味。由于今年在特別悲觀的背景下，PVC底部5600的位置是經過壓力測試的，因此總體感受下來，在估值偏低的背景下，整體市場仍然是逢低買的意愿更高，但是我們同樣認為價格彈性比較一般，上下空間都有限，建議震蕩對待。

　　燃料油：小幅回升

　　【盤面回顧】FU01報價3144元/噸，升水新加坡12月合約1美元/噸

　　【產業表現】供給端，進入10月份因沙特和阿聯酋發電需求放緩，中東出口+29萬桶/天，俄羅斯出口-1.7萬桶/天，拉美-8萬桶/天，10月份市場供應依然充裕；需求端，在船加注市場，加注利潤不高，需求相對萎靡，且尚未看到增量；在來料加工方面，9月份美國高硫進口-6萬桶/天，中國+23萬桶/天，印度-3萬桶/天，因低價格導致來料加工需求出現回升；庫存端，新加坡和馬來西亞高硫浮倉庫存高位。

　　【核心邏輯】高硫現貨供應依舊偏松；中國進口有回升跡象，美國、印度進口減少，需求整體有所恢復，FU裂解整體有回升跡象

　　【策略觀點】觀望

　　瀝青：小幅盤整

　　【盤面回顧】BU12報價在3614元/噸

　　【現貨表現】山東地煉瀝青價格3750元/噸

　　【基本面情況】根據鋼聯數據顯示，上周山東地區瀝青開工率+5.2%至45.1%，中國瀝青煉廠開工率-1.5%至35.5%，山東煉廠瀝青產量+2.64萬噸，中國瀝青產量-2.9萬噸，山東地區瀝青出貨量+1.22萬噸，中國地區瀝青出貨量-2.5%，山東地區煉廠庫存+0.9萬噸，社會庫存-1萬噸，中國瀝青煉廠庫存-1.2萬噸，中國地區企業庫存-1.1萬噸。

　　【核心邏輯】目前瀝青利潤偏低，產量整體下降，庫存小幅去庫，雖然需求端尚未明顯啟動，現貨價格相對堅挺，后期需求旺季已過，后期冬儲需求將是主導瀝青價格的主旋律。

　　【策略觀點】觀望

　　橡膠：震蕩調整

　　【盤面動態】上一交易日主力RU2401合約收盤14200（30），最高14250，最低14045。RU2405收盤14350（35），1-5價差較上一交易日走擴-150（-5），11-1價差走縮-1500（70），NR2312-RU2401價差走縮-3805（95），NR2401-RU2401價差走擴-3575（-80）。

　　【現貨反饋】供給端：近期海南降水減少，昨日制濃乳價格12500（0），制全乳價格12500（0），二者價差0（0）。云南近期降水減少，昨日制濃乳價格12000（0），制全乳價格12000（0），二者價差0（0）。泰國東北部降水減少，原料正常季節性產量，膠水價格52（0），杯膠價格45.35（0.35）膠水-杯膠價差6.65（-0.35）。需求端：本周中國半鋼胎樣本企業產能利用率為78.69%，環比+0.02%，同比+18.47%。樣本企業產能利用率窄幅波動，周期內多數半鋼胎樣本企業排產延續穩定。全鋼胎樣本企業產能利用率為64.21%，環比-0.14%，同比+10.09%。樣本企業產能利用率小幅下調，周內多數全鋼胎樣本企業產能利用率延續穩定，北方市場逐步進入季節性淡季，加之漲價作用下，整體出貨緩慢，銷售壓力加大，個別樣本企業存減產現象。

　　【庫存情況】隆眾資訊統計，截至2023年11月5日，中國天然橡膠社會庫存151.5萬噸，較上期下降1.03萬噸，降幅0.68%。中國深色膠社會總庫存為95.8萬噸，較上期下降0.73%。其中青島現貨庫存環比下降1.43%；云南庫存增3.28%；越南10#下降5.1%；NR庫存小計增加2.41%。中國淺色膠社會總庫存為55.7萬噸，較上期下降0.59%。其中老全乳膠環比下降0.6%，3L環比增加0.73%，RU庫存小計下降1.08%。

　　【南華觀點】昨日商品指數小幅回升，橡膠夜盤增倉上行，1-5價差走縮至125；20號膠相對較弱，近月12、01合約減倉上行。外盤新膠昨日12-01維持b結構，01-02平水，目前泰國原料正常季節性產量。近期橡膠盤面矛盾不明顯，震蕩為主；20號膠較橡膠弱，由于倉單問題，近月11、12、01合約較遠月弱。合成膠上市以來盤面波動較大，下游高價接貨意愿較差，現貨成交僵持，民營和交割品價差偏大，交割邏輯博弈情緒消退，處于震蕩行情。

　　策略：套利建議NR2312-RU2401反套，NR月間；單邊建議逢低做多RU。

　　玻璃：隨宏觀情緒走強

　　【盤面動態】

　　截止11/09，01合約收于1759，上漲76個點，漲幅4.52%。

　　【基本面信息】

　　截至11月9日，重點監測省份生產企業庫存總量為4013萬重量箱，較上周四庫存下降87萬重量箱降幅2.12%，庫存環比由增轉降，庫存天數約19.50天，較上周減少0.56天。本周重點監測省份產量1317.89萬重量箱，消費量1404.89萬重量箱產銷率106.60%

　　截至2023年10月底，深加工企業訂單天數21.5天，較10月中旬-0.1天，環比-0.46%。

　　沙河119湖北89華東101華南103西南100東北93西北74均97

　　【南華觀點】

　　玻璃整體走勢偏強，主要和整體宏觀樂觀的情緒有關，也和純堿的上漲有關。玻璃在自身基本面缺乏確定性的情況下，盤面投機性強。從地產開發資金和銷售面積來看，第四季度玻璃的需求任會保持韌性，除此之外重點在于下游拿貨意愿，目前來看，下游觀望情緒重，訂單無明顯好轉，企業無力挺價。短期來看，基于基差回歸的邏輯臨近尾聲，產銷和盤面的表現雷同，都是窄幅波動，現貨端持續走弱，但在宏觀情緒沒有大幅轉向前，玻璃自身基本面也沒有強力的下跌動力。綜上所述，玻璃近期缺乏明確趨勢性大方向，供應持續增加，而需求也處于高位，我們對玻璃持觀望的態度，后續持續關注高頻產銷數據以及地產相關的政策。

　　純堿：市場出現分歧，觀望為主

　　【盤面動態】

　　截止11/09，01合約收于2093，上漲161個點，漲幅8.33%

　　現貨：西北 2100（-100）

　　【基本面信息】

　　截止到2023年11月9日，本周國內純堿廠家總庫存53.40萬噸，環比增加2.09萬噸，上漲4.07%。其中，輕質庫存37.14萬噸，重質庫存16.26萬噸。

　　隆眾資訊數據監測，周內純堿整體開工率87.14%，環比-1.51個百分點，純堿產量67.83萬噸，跌幅1.71%，個別企業負荷下降，設備問題；周內國內純堿廠家總庫存51.13噸，環比+5.93噸，漲幅13.07%

　　【南華觀點】

　　純堿近日上漲的幅度是超過市場預期的，一方面可能是因為之前空頭過于擁擠，提前交易了未來供應端帶來的增量，當供給端出現意外損失（昆侖發投，紅四方），資金情緒帶動的反彈行情就會格外顯著，另一方面是宏觀情緒的好轉，但這只是階段性資金所帶動的情緒，純堿供應的確定性大，產業供應也即將恢復正常，整體向下趨勢不變。多頭還有一個邏輯就是看準01有補庫的行情，但是往年（22，23年）來看也并沒有明顯補庫的動作，22年春節前的補庫大約在20-30萬噸，但也是因為當時的絕對價格夠低（動力煤導致）。堿廠在累庫的情況下并且有著高利潤挺價指望下游補庫是很難的。總體而言，基本面上，連續累庫格局基本能夠確定，后續在新增投產不斷釋放，下游需求無爆發性增長的情況下，將逐漸由寬松轉為供給過剩階段，對于后續僅為投產及滿產時間問題。盤面上來看，純堿當前主力合約仍維持深貼水局面，逐漸有所收窄。綜上，短期主力不宜過多看空，市場交投情緒明顯降低，雖然持倉量維持高位，但是成交量明顯降低。短期矛盾極化嚴重，建議觀望為主為主， 近期建議關注重堿現價變動、個別裝置復產情況以及遠興投產情況。

　　紙漿：情緒釋放壓低估值

　　【盤面回顧】截至11月9日收盤：紙漿期貨SP2401主力合約收盤下跌276元至5906元/噸。夜盤上漲6元至5912元/噸。

　　【產業資訊】針葉漿：山東銀星報6200元/噸，河北俄針報5825元/噸。闊葉漿：山東金魚報5500元/噸。

　　【核心邏輯】昨日紙漿期貨盤面價格大幅下跌，持倉量大幅增加，以空頭增持占優，成交放量，夜盤小幅震蕩。盤面價格主要以資金驅動為主，空頭情緒集中釋放，價格下破5900附近短期支撐繼續尋找底部。現貨驅動由于供應寬松，需求弱穩，略有偏空。而從估值的角度，由于闊葉漿進口成本抬升，闊葉漿價格相對堅挺，針闊葉價差支撐針葉漿價格。由于12月份集中注銷老倉單，預計今年老倉單注銷量相對較大，12-01合約將維持較大的價差，該價差為01合約提供支撐同時體現了倉單釋放對市場的沖擊。基本面來看短期暫無連續大跌驅動，價格下跌將提高下游采購意愿。

　　【策略觀點】震蕩操作思路，01-05反套持有。