來源:卓創(chuàng)資訊
【導(dǎo)語】6月以來,大宗商品強(qiáng)勢上漲,特別是能化品和黑色系成為此次價格上漲的主要拉動。匯率貶值疊加供給沖擊是價格上漲的主要驅(qū)動。在此背景下,橡膠類產(chǎn)品,特別是近油端、近煤端及進(jìn)口依存度高的產(chǎn)品跟漲明顯。
2023年初至5月底,大宗商品整體表現(xiàn)疲弱,除貴金屬類價格上漲外,其它品類普遍下跌。6月初以來,大宗商品開始逆風(fēng)翻盤,開啟了新一輪價格上漲,能化品、黑色系是此次價格上漲的主要拉動,特別是原油、鐵礦石、焦炭、純堿等產(chǎn)品漲勢較為突出。從卓創(chuàng)資訊監(jiān)測的各行業(yè)價格指數(shù)來看,自6月1日以來,能源、有機(jī)化工、農(nóng)產(chǎn)品、鋼材、橡膠價格指數(shù)分別上漲16.41%、17.88%、6.35%、4.89%和14.99%。
供給沖擊下油價上漲對能化鏈條的拉動,及匯率貶值被動推升進(jìn)口產(chǎn)品成本是6月以來大宗商品強(qiáng)勢反彈的主要原因。首先,截至9月19日,全球基準(zhǔn)布倫特原油價格已突破94美元/桶,延續(xù)了今年6月下旬以來的回升態(tài)勢,較6月1日74.28美元/桶的價格漲幅27%。供應(yīng)收緊預(yù)期持續(xù)發(fā)酵,美元走弱油市估值回升,加之美國墨西哥灣沿岸地區(qū)風(fēng)暴對能源供應(yīng)的潛在影響,均支撐了國際原油市場價格走強(qiáng)。國際原油價格的上漲,推升了近油端能化產(chǎn)品的走高;其次,自今年2月以來,人民幣再度貶值,造成原油、鐵礦石等進(jìn)口依賴度較高的品類,特別是海外交易所定價為主的商品進(jìn)口成本的增加。截至9月19日,人民幣兌美元匯率7.1733,較2月初6.713貶值6.86%。
在大宗商品普遍走強(qiáng)背景下,橡膠原輔料產(chǎn)品特別是近油端、近煤端及進(jìn)口依存度較高的品目或鏈條聯(lián)動跟漲表現(xiàn)明顯。
近油端的丁二烯及下游合成橡膠上漲明顯
丁二烯及下游合成橡膠產(chǎn)品價格的上漲,是能化產(chǎn)品上漲聯(lián)動與產(chǎn)品自身互相驅(qū)動的結(jié)果。從歷史規(guī)律來看,丁二烯是橡膠原輔料眾多品目中最接近油端的產(chǎn)品,其價格的波動最易受能化產(chǎn)品價格的聯(lián)動影響,然后在成本驅(qū)動下再向下傳導(dǎo)至合成橡膠。不過從今年來看,特別是自下半年以來,丁二烯產(chǎn)業(yè)鏈條價格傳導(dǎo)邏輯發(fā)生了一定變化。丁二烯價格的波動除受能化產(chǎn)品聯(lián)動外,其下游順丁橡膠價格波動對其起到一定反推作用。丁二烯今年6月以來的反彈,能化產(chǎn)品聯(lián)動助力其從歷史低位上漲,但漲勢的延續(xù)及幅度更多是受下游產(chǎn)品順丁橡膠強(qiáng)勢上漲帶動,而丁二烯及合成橡膠基本面均無明顯波動。主要原因在于順丁橡膠于今年7月28日在上期所掛牌交易,其價格波動除受成本及自身基本面影響外,資本的加持也是影響其價格的原因之一。因此順丁橡膠成為丁二烯及下游鏈條中最為活躍且領(lǐng)漲的產(chǎn)品,丁苯橡膠價格的波動也多追隨順丁橡膠而動。
成本驅(qū)動為主的橡膠輔料助劑上漲明顯
雖然能化產(chǎn)品在原油價格反彈帶動下,于6月中旬即啟動了此輪上漲。作為更下游的防老劑、促進(jìn)劑來講,價格傳導(dǎo)稍顯滯后。從下圖可以看出,橡膠防老劑、促進(jìn)劑價格上行啟動始于7月底8月初。價格的低位反彈,一方面受原油價格上漲驅(qū)動化工品價格走強(qiáng)帶來的成本支撐;另一方面主要來自行業(yè)本身的囤貨需求導(dǎo)致供應(yīng)端收緊支撐。此輪漲價之初來自其上游苯胺、MIBK、環(huán)己胺等原材料價格反彈帶來的成本驅(qū)動;價格的持續(xù)上漲就是行業(yè)自身供應(yīng)收緊助力的結(jié)果。因此此輪價格的觸底反彈,始于能化產(chǎn)品的聯(lián)動。
炭黑是明顯的成本驅(qū)動型產(chǎn)品,其價格的漲跌緊隨原料高溫煤焦油價格而波動,兩者價格的相關(guān)性系數(shù)高達(dá)90%以上。6月份以來,焦炭價格的上漲帶動了下游高溫煤焦油價格的走強(qiáng),進(jìn)而繼續(xù)向下傳導(dǎo)至炭黑帶動了其價格的上漲。因此該鏈條屬于近煤端產(chǎn)品的傳導(dǎo),成本驅(qū)動特征表現(xiàn)明顯。
進(jìn)口依存度較高的天然橡膠上行明顯
相比丁二烯鏈條和輔料助劑來講,天然橡膠價格雖有上漲,但漲幅相對有限。天然橡膠作為進(jìn)口依存度高達(dá)90%以上的產(chǎn)品,2月以來,人民幣持續(xù)貶值將直接導(dǎo)致其進(jìn)口成本走高,進(jìn)而推升市場價格。但其價格雖然在二季度受到支撐,但于8月才迎來上漲,最大的制約因素在于去年至今年上半年以來的高額進(jìn)口量導(dǎo)致的持續(xù)居高不下的現(xiàn)貨庫存。而9月以來價格的突破性上漲,一方面匯率貶值成本上漲支撐,另一方面來自相關(guān)品順丁橡膠探漲的帶動。因此雖然大幅拉漲主因在于順丁橡膠上漲聯(lián)動與需求支撐,但匯率因素導(dǎo)致的進(jìn)口成本增加是托底天然橡膠價格的關(guān)鍵。
表 橡膠主要原輔料產(chǎn)品價格波動情況一覽(元/噸)
產(chǎn)品名稱 | 規(guī)格型號 | 9月19日 | 6月1日 | 漲跌幅 |
防老劑 | 華北4020 | 32050 | 23550 | 36.09% |
丁二烯 | 江浙市場 | 8775 | 6575 | 33.46% |
順丁橡膠 | 華北BR9000 | 13250 | 9950 | 33.17% |
促進(jìn)劑 | 華北CZ | 24750 | 20050 | 23.44% |
丁苯橡膠 | 華北1502 | 13350 | 10950 | 21.92% |
炭黑 | 山東N330 | 9700 | 8200 | 18.29% |
天然橡膠 | 上海SCRWF | 12950 | 11550 | 12.12% |
丁腈橡膠 | 山東3305E | 15650 | 14000 | 11.79% |
丁基橡膠 | 山東1675N | 13750 | 13050 | 5.36% |
三元乙丙橡膠 | 天津4045 | 20750 | 21350 | -2.81% |
數(shù)據(jù)來源:卓創(chuàng)資訊 |
匯率與供給擾動減弱短期需求邊際改善支撐膠市偏強(qiáng)
2月以來的新一輪人民幣匯率貶值,隨著央行二次降準(zhǔn),給市場注入信心,利于穩(wěn)定匯率。因此隨著經(jīng)濟(jì)的恢復(fù),未來匯率貶值壓力相對可控,對國內(nèi)商品的推升作用或?qū)p弱。此外,國際油價在前期供應(yīng)偏緊預(yù)期帶動下上漲后,在供需未失衡下,目前基本面已不支持油價繼續(xù)加速上漲,因此未來油價回調(diào)的可能性較大,即便是在其它因素作用下,油價存在繼續(xù)上探預(yù)期,也難以在高位站穩(wěn),因此國際油價未來有望回落至80-90美元/桶區(qū)間內(nèi)震蕩可能大,不過仍然對化工品存在較強(qiáng)支撐。因此未來匯率與供給的擾動將會對大宗商品價格的支撐有所減弱,而需求邊際的改善將成為行業(yè)的重要關(guān)注點。
隨著央行二次降準(zhǔn)的落實,市場流動性將更加充足,市場活力將得到激發(fā),經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好的韌性更足,在此情況下,能夠有效提振投資者信心,進(jìn)而提升投資意愿,帶動基建、房地產(chǎn)等行業(yè)回暖,利于提升輪胎、非輪胎橡膠制品及大宗商品消費,既可以拉動國內(nèi)需求,也利好進(jìn)口。因此下游及終端需求邊際改善有望成為部分商品續(xù)漲的“接力棒”。對于橡膠原輔料產(chǎn)品來講,除能化產(chǎn)品上漲導(dǎo)致成本走高聯(lián)動外,下游輪胎內(nèi)需邊際改善及匯率影響下輪胎出口持續(xù)向好也是橡膠原輔料價格得以向好的重要支撐。綜合來看,原油價格或?qū)⒀永m(xù)偏高位運行,對能化產(chǎn)品價格支撐仍然偏強(qiáng);下游輪胎及非輪胎橡膠制品在基建、房地產(chǎn)回暖帶動下,需求韌性較強(qiáng),因此橡膠原輔料產(chǎn)品價格暫且可以得到支撐,但經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的力度及需求提振的幅度仍有待觀察,因此繼續(xù)上行空間恐會受到制約。